动态均值—方差资产组合的有效性:时变风险容忍度视角

摘要：

尽管均值—方差模型在静态资产组合优化过程中得到广泛运用并证明是有效的,但在动态情景下,均值—方差模型运用于动态资产组合优化过程中的有效性问题引起人们的质疑:一是常风险规避系数的设定不符合事实;二是投资者偏好设定不符合动态情景下的主流效用函数族.鉴于此,本文假设投资者风险容忍度是资产组合投资期与投资者期望收益率的函数,研究动态均值—方差资产组合的有效性问题.基于均值—方差分析框架构建时变风险容忍度下的动态资产组合模型;运用伊藤定理和拉格朗日乘子法获得最优资产组合封闭解;基于二次效用偏好下的动态资产组合,从资产组合策略、夏普率、确定性等价收益率和有效前沿等视角验证动态均值—方差资产组合策略和业绩,并予以实证.结果表明:动态均值—方差资产组合不但具有同等业绩而且体现了其灵活性和风险对冲价值;尽管动态均值—方差资产组合表现出高杠杆性,但其确定性等价收益率较高,且随投资期的增加呈现倒U型趋势;动态均值—方差资产组合的投资期效应显著,强于投资者期望收益率.研究指出,时变风险容忍度下的动态均值—方差资产组合管理和优化策略有效,但在短投资期(低于12个月)和(或)低期望收益率下并不适用.研究不但拓展了均值—方差模型在动态情境下的应用,而且体现了投资者源于心理和(或)其财富变化的投资行为调整.

关键词：动态均值—方差资产组合、时变风险容忍度、有效性、策略与业绩

所属期刊栏目：29

分类号：F830.91(金融、银行)

资助基金：国家自然科学基金71873002

在线出版日期：2021-04-23（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）

页数：共11页

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