奈特不确定性下的资产及其组合的惰性区间

摘要：

不确定性是证券市场的基本特征之一,是资产定价和投资者交易行为等研究的主要内容.标准期望效用理论认为投资者具有唯一的资产执行价格,当市场价格高于执行价格时,投资者出售资产;反之,则会购进.然而,源于不确定性的存在,资产的均衡价格或交易价格并非某一确定值而是某一区间;在此区间内,投资者无交易行为,我们称之为资产的惰性区间.本文假定投资者是不确定性规避型,基于可行域上的容度,引入测度奈特不确定性程度的等级参数,研究奈特不确定性下的资产及其组合的惰性区间.基于容度期望效用模型,利用容度代替概率测度表征投资者预期效用,提出奈特不确定性下投资者决策行为的偏好表达式;基于对偶测度构建资产交易的惰性区间,分析奈特不确定性程度与惰性区间的关系;最后,基于Black-Scholes期权定价模型,选择存续期为2008年10月-2011年8月的江铜认购权证和长虹认购权证为研究对象,以其单资产及不同比例资产组合的日收益数据为样本予以实证.结果表明:随着奈特不确定性程度的不断增强(减弱),资产及其组合的惰性区间不断扩大(缩小),市场流动性随之下降(上升);随着奈特不确定性程度的增强,高价格、高波动率的资产及其组合的惰性区间变化更为明显;在适度的奈特不确定性程度范围内,高波动率的资产及其组合的交易相对活跃.研究解释了证券市场上的“非市场参与”之谜和“特质波动率”之谜,说明了证券市场上的“有限市场参与”特征,为资产定价与市场流动性关系的研究提供了参考.

关键词：奈特不确定性、资产及其组合、惰性区间、等级参数、容度期望效用、对偶测度

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分类号：F830.91(金融、银行)

资助基金：国家自然科学基金面上项目71271003,71171003;教育部人文社会科学研究规划基金项目12YJA790041

在线出版日期：2017-05-24（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）

页数：共8页

页码：39-46